天翔环境(300362.CN)

天翔环境:志存高远,外延并购筑构大环保平台

时间:17-07-21 00:00    来源:华泰证券

战略清晰,外延并购筑构大环保平台

公司2014年创业板上市,上市之后由一家设备制造商通过外延并购战略转型环保领域,践行国际化、多元化战略,资本扩张加速,上市以来已完成四次海外并购,深度布局污泥、污水处置、油田环保、资源再生领域,技术、订单、市场齐收获,“订单+并表”带来业绩高增长,2014-2016年营收、净利润复合增长率达64%、96%。我们认为公司目前具有“资产优良+布局优+技术强+拿单强+激励足”的特点,2016-2019年净利润复合增速有望达到71%,海外并购实现业务拓展,最终有望成长为优质的大环保平台,投资价值凸显。

前瞻布局,细分蓝海市场确立优势

1)“泥水”双行,业务布局迎来斩获期,污泥、污水处置行业以量增为驱,公司凭借技术优势迅速打开市场,增强拿单能力,叠加“泥水”处理的蓝海市场属性,高增长可期。2)油田环保:量大、封闭、利润高,将成业绩重要增长极。公司有望从设备销售切入运营环节,占领前端处置量,公司16年油田环保订单4亿,拿单能力和盈利能力已有证明。3)资源再生蓄势待发,借助收购打开拿单通道。大股东收购欧绿保旗下资产,优质资产资源整合,打开资源再生领域拿单通道,已签订营口43亿和德阳81亿资源循环利用框架协议。4)环境监测与生态治理成新重点,尚处于开拓期。

逻辑重塑,多维度解析公司高成长基因

1)资产优良,布局领域处于行业成长初期。海外收购获取资产优良,并购目的是技术+市场(项目),布局领域处于行业成长初期,市场格局未定。2)研发+并购引进,技术端更新能力强。坚持高研发投入;海外并购实现技术引进,后续在于消化吸收。3)订单开启,PPP项目承接空间大,业绩端增长周期长。公司在手订单充足,重大合同持续落地,中标7.8亿乡镇污水PPP项目,展现PPP项目承接能力。4)股权激励频出,内部驱动力足。公司15-17年连续3年推出股权激励计划,对应17-18业绩承诺3.1亿、4.8亿,坚定业绩增长信心。

“订单+并表”保障业绩增长,首次覆盖给予买入评级

截至2016年底,公司在手订单10.74亿元,考虑收购圣骑士和AS公司带来的“技术+订单”以及后续潜在并表影响,有力保障未来业绩增长。预计公司2017~2019年EPS为0.70/1.11/1.47元,目前股价对应2017-2019年PE为22/14/11倍,公司的业绩高成长将逐步消化估值压力,参考可比公司2017年28倍的平均PE,给予天翔环境(300362)2017年27-29倍PE估值,对应目标价为18.9-20.3元,给予“买入”评级。

风险提示:项目进度低于预期,收购资产整合不及预期。