天翔环境(300362.CN)

天翔环境公司研究报告:海外收购大手笔,成就区域环保龙头

时间:17-04-20 00:00    来源:海通证券

投资要点:

区域环保龙头,业绩长期向好。2014年公司登陆深交所创业板,主要从事大型节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售,产品包括分离机械系列设备和水轮发电机组设备。为了顺应时代的发展,公司正在将产业链延伸至石油环保领域、乡镇污水处理、有机废弃物处置、环境监测等多个环保领域。公司第一大股东为邓亲华,与其子邓翔为一致行动人,合计持股比例32.38%。公司近五年营业收入基本呈现增长趋势。2016年,公司实现营业收入10.74亿,同比增长117.47%,归属母公司净利润1.27亿,同比增加167.08%。

海外收购优质标的,引进先进技术。公司2014年收购了拥有污泥消化除磷全球专利技术的德国CNP公司45%股权。2015年公司收购美国圣骑士,其业务范围包括污水污泥处理设备的制造维修以及河道湖泊的环保清淤。2016年,公司收购AS公司(由BWT更名而来),AS公司总部位于德国,是一家全球领先的水处理设备及服务供应商。同年,公司大股东拟通过德国SPV收购欧绿保集团公司的国际资源再生及环境服务两大业务板块各60%股权,拓展中国固废和再生资源市场。通过一系列海外收购,公司迅速拓展环保业务,从设备制造商转型为环境综合服务商。

PPP连下两大单,农村污水处理市场潜力巨大。预计“十三五”期间,农村分散式污水处理市场空间将达400亿,通过PPP模式进行处理的需求很大。2016年8月公司中标“简阳市38个乡镇污水处理设施PPP项目”,总投资7.8亿元。2017年1月,公司中标“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”,项目总投资2.5亿。这连续两大订单也进一步验证了公司在四川的拿单能力。

探索新兴业务板块,培育新的业绩增长点。公司通过扩张并购,积极拓展油田环保、第三方检测等业务,实现内生与外延相结合的可持续发展。2016年前三季度油田环保订单金额合计2亿元。预计油田环保市场每年空间将达200亿,未来油田环保业务将会成为公司新的业绩增长点。 l 盈利预测与估值。若不考虑中德天翔并表,预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润2.52、3.76、4.80亿元,对应EPS分别为0.58、0.86、1.10元。若考虑中德天翔并表,预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润3.60、4.96、6.12亿元,对应EPS分别为0.83、1.14、1.41元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价24.9元,给予买入评级。

风险提示。(1)收购资产整合不及预期。(2)项目进度不及预期。